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4月20日，民生证券发布研究报告，维持歌尔股份“推荐”评级。

民生证券观点如下：022年&23Q1营收可观，盈利水平短期承压。2022年公司实现营收1048.94亿元，YoY+34.10%。从费用端来看，2022年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52%/2.19%/4.98%/0.14%，同比-0.05pct/-0.31pct/-0.35pct/-0.07pct，费用率整体有所改善。

把握VR/AR、智能家用游戏机等业务机遇，助力营收持续增长。2023Q1，公司实现营收241.22亿元，YOY+19.94%。一季度为消费电子传统淡季，但公司仍实现较高的业务增速，主要系公司坚持客户导向和大客户战略，发挥零组件业务和整机业务间的协同效应，VR产品出货量持续提升，智能家用电子游戏机及配件等业务持续增长。未来公司有望发挥自身优势，积极拓展新兴智能硬件及其相关零组件业务，实现业务多点开花，助力长期成长。

业务优势常在，“精密零组件+智能硬件整机”发展可期。大客户其余业务正常开展，VR/AR等业务优势常在。公司在智能硬件整机领域积累深厚，看好其后续开拓新客户。

考虑到大客户取消产品订单的影响及部分VR新品于23下半年导入放量，民生证券下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为21.58/30.37/41.72亿元，对应现价PE为31/22/16倍，公司为AR/VR龙头，虽然短期承压，但长期竞争优势强，维持“推荐”评级。

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